财联社2月11日讯 2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。报告认为全球经济展现出一定韧性，并重申“适度宽松”的货币政策，明确提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。同时，央行报告回应了存款“搬家”现象。财联社梳理了多家券商固收首席对此的深度解读，有如下重要关注点。
关注点一：政策仍将维持宽松环境，总量宽松加码或需“触发剂”
报告重申“适度宽松”的货币政策，认为全球经济展现出一定韧性，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指出要根据形势把握力度、节奏和时机。但机构普遍认为短期总量工具加码的概率并不高。
华泰证券研究所所长张继强指出，报告中“继续实施好适度宽松的货币政策”与中央经济工作会议基调一致，整体支持性立场不变。值得注意的是，汇率方面新增了“发挥汇率调节宏观经济、国际收支的自动稳定器和减震器功能”的表述。近期人民币持续升值，货币政策外部压力明显缓解，为国内政策“以我为主”提供了更多空间。虽然降准降息意愿看似不强，但在宏观经济仍面临供强需弱挑战的背景下，政策仍将维持宽松环境。
兴业证券固收首席左大勇认为，短期内央行总量宽松加码的概率可能并不高，降准降息或需要一定触发剂。报告关于“灵活高效”及“把握好政策实施的力度、节奏和时机”的表述，意味着货币政策处于相机抉择模式，总量宽松加码没有明确的时间表。重大地缘事件、经济运行超预期波动或金融市场波动加剧等才可能构成触发剂。
关注点二：央行划定长债利率上限，无需担心利率超调
利率市场层面，报告提及“10月恢复公开市场国债买卖操作”，并明确未来将“常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化”。
财通证券首席经济学家孙彬彬认为，央行相关言论为利率划定了上限，市场无需担心利率过度超调。即便利率短期波动，10年期国债1.9%上方、30年期国债2.30%附近仍是极具性价比的配置点位，投资者可以“勇于加仓”。国债买卖工具常态化后，将成为MLF之外反映央行态度的重要观测指标。目前央行呵护态度比去年更友好，主要体现在配合财政发债及稳定资金面方向。
关注点三：资金利率围绕政策利率运行，短端仍有下行空间
报告重申“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，并强调理顺贷款利率与债券收益率的关系。
国盛证券固收首席杨业伟认为，这表明后续资金价格有望继续稳定在政策利率附近。同时，央行强调LPR报价质量及贷款利率与债券收益率的比价关系，可能会约束贷款利率下行幅度，进而推动资金更多进入债券市场。在总量工具择机使用的宽货币预期下，预计资金面将持续宽松，短端利率有望进一步下行，曲线上“哑铃型”策略相对更为占优。
关注点四：存款“搬家”不等于流动性收缩，不必过度解读结构变化
针对近期市场关注的存款流失问题，央行专栏3专门撰文《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》。
华创证券固收首席周冠南指出，广义流动性保持平稳，专栏强调淡化住户和企业部门存款的边际变化，从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置主要影响银行负债端结构，报告中提出“非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金”可以作为流动性总量的观察指标。截至2025年年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额约56.3万亿，住户及企业部门的存款余额316.9万亿，流动性总量的同比增速为8.1%，高于住户及企业部门存款7%的同比增速。
天风证券固收首席谭逸鸣分析称，居民存款增速放缓主要源于资金流向理财与基金等资管产品，但这些资金最终通过同业存款和存单回流银行体系，流动性总量并未收缩。央行这一专栏意在引导市场关注广义流动性，说明支持实体经济的资金供给并未因存款结构变化而减弱。随着直接融资发展，货币政策框架正从关注“存贷款增速”向关注“社融和M2”及价格型调控演进，市场不必对个别指标的结构性变化过度解读。
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